张国富 贾环瑜
（黑龙江八一农垦大学经济管理学院 大庆163319）
摘要：作为一种有效的长期激励机制，股权激励制度在企业当中的使用率越来越高。深圳市捷顺科技实业股份有限公司作为软件和信息技术服务业的上市公司代表，截止目前共实施了四期股权激励。本文运用事件研究法分析捷顺科技第四期股权激励，通过确定窗口期，计算超额收益率等进行研究表明捷顺科技第四期股权激励促进了短期财务绩效的提升，并为同类企业进行股权激励提出借鉴经验。
关键词：股权激励 财务绩效 事件研究法
一、引言
事件研究法最早是由Dolley（1933）使用，是一种衡量某一事件对公司股价的影响的方法[1]。目前国内学者大多数采用事件研究法研究短期财务绩效。我国关于事件研究法的短期市场反应的研究很多，大多都肯定了股权激励方案的公告对短期财务绩效的正向影响作用。代表性成果如下：陈华（2011）采用事件研究法发现在事件窗口期，上市公司股权激励方案公告事件前后存在非常明显的积极影响[2]。张捷妤（2016）分析得出HK公司两次实施股权激励均为正向效应，在市场反应方面，投资者反应在股票上的收益是良好的[3]。方明和范烨（2017）选取大样本用事件研究法进行分析，结果表明在事件日附近，我国股票市场存在显著的股权激励效应[4]。
二、事件研究法的应用步骤和研究过程
（一）事件研究法
本文采用事件研究法分析捷顺科技的股权激励是否给企业带来短期财务绩效的提升。事件研究法的理论框架较为严谨，相对于会计研究法，此方法不受财务报表质量的影响，主要研究事件的发生对股票价格的影响或对收益率的影响。故本文所研究的捷顺科技第四期股权激励作为事件适合用事件研究法进行分析评价。
（二）事件研究法主要应用步骤
本文的具体研究步骤为：以深圳市捷顺科技实业股份有限公司第四期股权激励计划（草案）的发布公告当日作为事件日，确定合适的事件期与估计期，然后进行收集数据，计算预期正常收益率，接下来根据预期正常收益率，计算捷顺科技第四期股权激励实施后的超额收益率和累计超额收益率，通过计算出来的结果分析捷顺科技本期股权激励给短期财务绩效带来的影响。
（三）顺捷科技股权激励财务绩效评价
1.确定事件期和估计期
2019年3月1日为发布捷顺科技第四期股权激励计划（草案）公告的日期，将该日期作为事件日。有关于合适的事件窗口期长度的选取，当前还没有统一的标准，事件期过长或过短都会影响结论。依据之前的文献，联系企业实际，本文选择事件日前后15天作为事件窗口，即T=[-15,15]；有关估计期的长度并无统一的标准，一般为100~300个交易日。本文设定估计期为150天，即估计期为[-166,-16]。数据来源为巨潮资讯网。
2.估计事件期的正常收益率
以捷顺科技（-166，-16）天的实际交易数据计算β系数。以（-166，-16）天内市场指数的实际收益率Rmt和捷顺科技的实际收益率Rit为样本，采用回归分析，估计市场模型。
，
得到捷顺科技此区间αi和βi的估计值i和i，并将其视为捷顺科技在（-15,15）天内αi和βi的正常取值。
其中，个股实际收益率Rit的计算方法为：
公式中，t表示时间，Pit和Pit-1分别表示捷顺科技股票在t日和t-1日的收盘价。
市场指数收益率Rmt的计算方法为：
因为捷顺科技为深市公司，故MPt和MPt-1为同期的“深证成份指数”在t日和t-1日的收盘指数。
估计（-15,15）天的正常收益率it。利用模型计算捷顺科技股票（-15,15）天的日正常收益率，其中，αi和βi取以上计算出的i和i，Rmt取（-15,15）天内深证成份指数的实际收益率。
3.计算超额收益率和累计超额收益率
捷顺科技股票在（-15,15）的超额收益率AR为：
计算出来的捷顺科技第四期股权激励计划公布前后的超额收益率如下表所示：
表1 捷顺科技第四期股权激励超额收益率结果
.jpg)
为了更加直观地看到捷顺科技第四期股权激励计划草案公布前后AR和CAR变化情况，制作如下折线图：
图 捷顺科技第四期股权激励计划草案发布前后AR和CAR变化情况图
从上图可以看出，在事件期的30天内，捷顺科技股票的超额收益率基本围绕在0值上下波动。而在事件日2019年3月1日之后的累计超额收益率明显比事件日之前的累计超额收益率水平高。
4.研究结果
根据捷顺科技第四期股权激励计划草案发布公告前后AR和CAR变化情况图可以看出，通过事件研究法来分析捷顺科技第四期股权激励，在捷顺科技第四期股权激励方案公布之后，累计超额收益率CAR明显上升，这说明股票市场很快给予了积极的回应，捷顺科技第四期股权激励的短期市场反应良好。方案公布后，捷顺科技股票的超额收益率和累计超额收益率在一定期间显著上升且该段上升时间持续较长，事件日后几天总体保持上升趋势，说明公司的整体情况比较乐观。市场对捷顺科技股权激励的反应是正向的，对捷顺科技短期财务绩效产生了积极的影响。经过多年的发展，捷顺科技公司的价值不断提升，市场对公司非常认可，捷顺科技公司连续不断地完成前三期股权激励的解锁，股权激励方案一直在完善，所以捷顺科技第四期股权激励方案带来的市场反应较好。
结果表明第四期股权激励计划带来了股价的上升，短时间内改善了捷顺科技的短期财务绩效，说明捷顺科技第四期股权激励计划的公布会产生明显的短期效应，同时也说明捷顺科技第四期股权激励计划公告不存在内幕信息提前泄漏的问题。
三、研究启示
通过事件研究法研究捷顺科技的第四期股权激励，CAR的上升表明市场的认可，本期股权激励计划对公司产生了良好的正面影响。股权激励公告发布之后，捷顺科技公司产生了显著的超额收益，累计超额收益更加显著。由此得出对软件和信息技术行业实施股权激励的重要启示：
1.确立适合的激励模式
高新技术企业既具有高成长性，同时又具有高风险性，可以通过合理选择激励模式，针对其企业特性，有目的的选择一种或多种激励模式。通过解决企业管理中的委托代理问题，引导企业关注自身长期发展，调动其员工工作积极性，使其最终实现企业绩效的提升。捷顺科技选择了适合自己的限制性股票，其四期股权激励都采用此种激励模式。
2.选择合理的激励对象
本文通过研究发现，捷顺科技公司股权激励的对象不仅包括公司高管而且还包括核心技术人员，这样实施股权激励既可以解决委托代理问题又能够提高其核心技术人员的工作积极性，让员工和公司一起成长、一起承担风险、收获利润，让员工持续提升创新能力，以使公司核心竞争力更强。可以吸引和留住人才，将股权激励的效果发挥到最大。
3.制定科学的激励制度
股权激励对公司财务绩效的提升有长效促进作用，但也不能仅仅依靠股权激励，因为这可能会使得部分公司员工以怎么得到股权为中心而忽视企业价值从而影响企业的发展。所以要想助力企业更好地发展，必须奖罚分明。制定科学合理的激励制度，使员工的工作绩效和激励制度更加密切相关，从而员工更加投入工作，不仅自身受益而且给公司创造更多价值。
参考文献
[1].Dolley J.Characteristics and Procedure of Common Stock Splits----Ups[J].Harvard Business Review，1933,(12):316-326.
[2].陈华.我国上市公司股权激励的实证研究[J].会计研究,2011(09):73-74.
[3].张捷妤.HK公司股权激励动因及效果研究[D].安徽大学,2016
[4]方明,范烨.股权激励对A股上市公司的短期影响分析[J].财会通讯,2017(05):41-44.
【基金项目】黑龙江省哲学社会科学研究规划项目“乡村振兴战略下新型农村金融机构运营绩效评价及提升路径研究”（项目编号：18GLE469）
【作者简介】张国富（1978-），黑龙江讷河人，黑龙江八一农垦大学经济管理学院副教授，管理学博士，硕士研究生导师，研究方向：财务管理、绩效评价；贾环瑜（1995 -），山西天镇人，黑龙江八一农垦大学经济管理学院硕士研究生，研究方向：财务管理。