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基于科创板注册制的科技创新企业发展研究

发表时间：2021/7/28 来源：《中国科技信息》2021年9月上作者：陈俊鹏

[导读] 科创板配合着注册制的面世，是在金融资本市场层面落实了国家创新驱动发展战略的一个重大举措，这也助力了我国科技型企业的发展模式转变。

广西大学陈俊鹏广西贺州

摘要：科创板配合着注册制的面世，是在金融资本市场层面落实了国家创新驱动发展战略的一个重大举措，这也助力了我国科技型企业的发展模式转变。科创板推动了资本市场在发行交易制度建设、资本监管、信息披露制度和投资者保护机制等进行了规则的完善，目标是建立一个监管有效、合理健康的市场。科创板的服务主体主要是：“符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”，其面向的科技型企业具有相对高的包容性和适应性，这既是企业所面临的挑战，也是机遇。本文基于科创板和注册制的背景下，探讨了科技型企业如何面对自身的问题以及如何解决问题，为尽快登陆科创板提出建议。
        一、科创板+注册制推出的背景分析
        2018年11月5日，习近平总书记宣布了在上海证券交易所设立科创板并试点推出注册制，次年1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》。
        目前，我国已经形成了以主板、创业板、中小板为主，新三板和区域性股权交易市场为辅的资本市场架构。但是，面对科技创新型企业的资本市场仍有较大的空缺，科创板的设立具有非常重要的意义。对比于创业板和中小板所服务的科技创新企业，科创板更加的看重科创型企业的创新能力与发展潜力，它可以很好地服务于我国的实体经济发展，助力了我国成为世界一流的制造业强国。这不仅是金融供给侧结构性改革的重要举措，也是实现我国科技创新发展战略的一个重要里程碑。受经济下行压力的影响，全球新一轮的产业竞争的主基调已经变为了数字经济，通过数字产业化与制造业的深度融合，加快经济发展是首要目标。所以，为了推进科技的发展，就需要培育我国的科技创新型企业更好的发展，创造更加方便、快捷、透明的资本市场，这是我国提高制造业国际化水平的必经之路。
        在当今的经济转型势不可挡的时期下，中国股市需要建成一个“中国版的NASDAQ”来培育和孵化我国的新科技和创新型企业。第一，基于国家战略层面的考量，打造一个规则完善、监管有效的市场是促进经济良好运行，推进资本市场改革的重要一步。我国的A股市场一直缺乏着以市场为导向的融资交易环境，同时较为苛刻的上市制度也将许多成长初期的企业拒之门外。注册制的面世实质上就是对于上市公司IPO的“去行政化管理”，以市场和需求为导向，淡化了财务指标的管理细则。注册制并不是市场放任自由的管理制度，而是对合规性检查更为的严格，将IPO的重心放在了信息披露质量上面，更加注重企业的发展潜力、成长能力等，同时要求保荐人为核心的市场中介的“把关”作用，明确各中介机构的归责原则。第二，我国目前正处于由经济转型的关键时刻，为了实现“中国智造”和“中国创造”这两个目标，科创板的设立可以为科技创新型企业提供更加便利的融资支持。当前我国的制造业水平相比于欧美等发达国家仍存在有自主创新能力不强，关键核心技术与高端装备对外依存度高，信息化水平落后等特点。科创板的推出从资本市场改革的角度入手，提高了对创新型企业的包容性，也补充了对科创型企业融资效率低的短板。通过差异化的制度设计，将市场的资金更加高效的导向具有核心创造能力的企业当中。第三，实现资本市场的高效流转，科创板严格的退市制度是建立市场的自我纠错机制的一个重要手段，其避免了资金在一些大而不实的企业领域之间空转，切实解决了中小企业融资难的问题。科技创新型企业拥有前期投入规模较大，后期商业模式和盈利模式都较为模糊的特点。科创板严格的退市制度也是对于科创型企业的一种保护机制，如果没有完善的退出机制，那么对于投资者的利益也会有所损害，进一步损害了科创板的声誉以及未来上市的科创型企业的融资环境。
        二、科技创新企业现存的问题
        虽然我国科创板为科技创造型企业快速发展提供了机遇，但是对于科创型企业某些指标的要求甚至比创业板的要求还要高，所以对于拟上市的科创型企业还存在一些问题。
        第一，创新能力不足。科创板相对于主板和创业板，更加注重企业的发展潜力、行业前景和创造能力。我国的科创型企业相比于欧美等发达国家，仍存在有核心关键技术跟跑或者并跑的问题，数字化成分并不够鲜亮。同时，部分科创型企业虽然在某些技术层面完成了实质性的突破，但科技成果转化成经济产出的效果并不好，这就导致了创新研发的费用一直累计叠加，使得投资者开始对企业的盈利模式产生了质疑。企业与企业之间也存在着竞争壁垒的问题，相互之间的联系和合作较弱，缺乏产业合作的基础，难以做到科创型企业之间的优秀资源整合与协作、实现最大化效益原则。
        第二，企业治理混乱。科创型企业往往以技术创新为驱动，高层管理人员往往会忽视企业文化和战略方面的管理，造成企业人文管理的缺失。企业文化在增加员工的认同感和提升协作效应等方面都会发挥重要的作用，而企业文化的建设也映射了企业未来战略管理的一个方向。内部的公司治理是制约着企业申报科创板的关键要素，因为想要让投资者信赖一家企业的未来发展前景，首先就是要让自身企业的员工对未来公司抱有希望。倘若一家企业从上至下都是一门心思的科研创造，那么即便拥有了核心的技术能力，往往企业也不能够发展的长远。
        第三，规模和优势较弱。因为我国科创型企业目前成长时间较短，资本和技术的构成水平不足，这也就导致了我国的科创型企业面临着规模较小、优势较弱的困难。在我国的主板市场上，优胜劣汰和马太效应的现象尤为突出，一些垄断的大型企业长时间占有着市场绝大部分的资金。即便这些较大规模的科技型企业本身并不是很缺乏资金，但是消费者还是愿意将资金投注于其中，导致了资源的低效率运用。

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目前科创板上市企业中市值规模最大的是中芯国际公司，其在芯片与半导体板块已经具有重大的研究突破。但对于一些例如生物医药研发的公司而言，其本身的成长周期比较长和研发投入巨大的特点，这也就使得大部分投资者或者投资机构选择了持币观望的现象。
        第四，融资问题仍难以解决。这里的融资困难主要体现在两个方面，融资渠道和融资成本。就融资渠道而言，我国的直接融资市场发展时间较短，更多的科创型企业选择了发行债券融资方法，因为股权融资的渠道要求门槛过高。很多科创型企业在前期发展的阶段，都需要依赖机构、风投或者政府的财政资金来支持，其由科研成果转化为实际经济效益的时间是一个较为漫长的过程，很多企业在创立了多年间仍未有收入盈余，这也就导致了其在主板或者创业板进行股权融资的难度加大。其次，我国的间接融资主要指的是银行贷款，而科创型企业本身就有规模较小、优势较弱等特点，银行则认为其存在有资金周期较长、财务杠杆较高、风险较大等问题，使得银行更青睐于将资金出借给一些大型国有企业和垄断行业公司。这也就使得中小型的科创企业在发展前期并没有得到足够多的资金支持，严重阻碍了企业的发展方向。就融资成本而言，随着金融环境严峻、经济下行压力加大，受欧美等发达国家市场的影响，我国的中小企业在融资成本的问题上面临着巨大的挑战。随着金融去杠杆和供给侧改革的步伐加快，国家采用了稳健的货币政策，各项财务指标都采取了谨慎原则。虽然我国已经出台了鼓励商业银行向中小型企业发放贷款的种种便利政策，但是商业银行自身也面临着财务压力等问题，即使企业可以使用银行贷款也需要提供相应的抵押和担保，这也就大大增加了科创型企业的融资成本。
        三、科技创新企业应当怎么做
        从科创板含义进行解读，科创板是针对于尚未发展成熟且处于成长中的科技创新型企业，因为如果采取核准制的上市机制，这些企业是很难通过上市进行股权融资的，所以为其搭配了注册制的上市机制。注册制的特征主要有：第一，拟上市公司发行股票只需要遵守相应的法律法规和上市所要求的规章制度即可，其存在有中介机构的完善问责机制，也就是政府部门一定程度上的“去行政化管理”；第二，注册制更加关注的是企业的事后监管工作，上市企业的信息披露质量必须真实有效，同时搭配有更为严格的退市制度要求，将上市企业的股票良莠交由市场的投资者进行判断，与欧美等发达国家的资本市场进行国际化接轨。第三，交易制度的创新，区别于主板的单天10%的涨跌幅限制，科创板上市股票具有单天20%的涨跌幅限制，同时在上市的前五日内不设立有涨跌幅限制，这对于投资者的价值导向机制发展具有重要意义。
科技创新型企业想要登陆创业板，目标是实现更加高效的股权融资，应采取以下这些对策：
        第一，设立一个长期有效的战略目标。因为区别于主板要求上市企业需盈利的要求，科创板对于科创型企业体现了更大的包容性，但是面对着更加高要求的信息披露质量和退市要求，企业应当设立一个长期且有效的战略目标。这不仅反应了一个企业的未来发展方向和行业前景，这也说明了一个企业的发展潜力，增加投资者的信心。通过不断探究适合的商业模式、强化企业竞争壁垒、精细化的管理和运营，以此来提高企业的可持续化发展能力。一个长期有效的战略目标不仅要求企业文化的构建，同时也要求了企业员工素质的培养是符合企业未来长期发展的。
        第二，改善公司治理能力。针对科创型公司股权较为混乱且分散的特点，拟上市的公司应当合理规划股权分配，制定有效的股权激励机制。科技创新型企业想要登陆科创板，必须是搭配有科学的管理制度，无论是对优秀人才的培养工作还是优质资源的高效利用，这些都是管理制度与有效经营的要求。首先要聚焦企业的优势产品市场、将市场收缩，其次筹划企业的运营、研发等成本支出，最后对于早期的科创型企业一定要做好未来的现金流预测工作。改善公司治理能力的问题能增加企业的核心竞争能力，使得其在资本市场上也能更好的进行资金筹措工作。
        第三，加快产业与资本的结合。针对科创型企业刚刚开始走创新发展的方向，以后的运营管理的盈利模式等问题尚未解决，应该将现有的产能和产品进行整合。参考国外科创型企业发展的先进经验，优秀的科创型企业并不会将整条产业链进行完全的升级创新，应该聚焦于产业链的某个核心领域，判断技术创新在该产业领域是否起到关键和决定性的作用。为实现产业的科研和资本的有效结合，提高其产出效益，应当建立起一个完善的创新管理体系。同时，明确盈利模式和发展方向，发挥资本的作用，实现资源的高效整合，促进企业之间的相互联动关系，优化自身所在的环节的生产工艺，从而实现共赢。
        第四，提高信息披露治理。注册制相比于核准制更加注重的是事后的监管，所以信息披露质量和中介机构的沟通工作显得尤为重要。科创型企业拟上市前要充分熟悉科创板的上市规则，要与上市的中介机构进行沟通，选择一个较为合适的券商团队，这能为企业未来的资本市场运作积累宝贵的经验。信息披露的规范要求相比于主板和创业板市场，变得更加严格，这要求了企业应当注重财务规范的问题和会计财务人才的培养过程。
参考文献
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作者简介：
作者姓名：陈俊鹏；性别：男；出生年月1996.10.25；民族：汉；籍贯：广西贺州；学历：研究生在读；单位：广西大学；职称：2019级；研究方向：公司理财