彭宇木子
广西科技大学 广西柳州 545006
摘要随着互联网和音视频等信息交互性技术的发展，人民群众对在线互动式娱乐活动的需求日益增长，以在线实时互动展示为主的互联网直播这一新兴行业应运而生，我国互联网直播行业在短短数年间迅速崛起。网络直播作为一种新兴社交娱乐模式，以其直观、真实、互动的特点，吸引了庞大的用户规模，迅速抢占互联网衍生行业市场，助力着我国的互联网经济的腾飞。互联网直播行业的兴起必然会引起资本的关注，相关企业的上市融资、并购、重组等各种资本活动的顺利进行是建立在准确评估企业价值的基础上的。而互联网直播企业在行业风险、生命周期表现以及价值驱动因素上的特殊性决定了其价值难以用传统的估值方法来衡量，也没有形成针对此类企业较为系统的价值评估理论。因此，本文选取了互联网直播企业价值评估问题进行研究，旨在探索出较适用于此类企业价值评估的方法。
关键词：互联网直播、直播平台、企业价值评估
一、引言
2020年，全球性新冠疫情爆发，足不出户就能看世界的优势让直播行业增长势头强劲，互联网直播兼具休闲娱乐和社交互动功能，丰富了人民群众隔离中的日常生活，直播普及率大大提升。截至2020年底，我国的互联网用户规模为9.89亿人，其中，直播用户占互联网用户整体的62.39%，约6.17亿。目前，国内拥有规模不一的互联网直播平台四五十家，互联网直播相关企业上万家。随着5G技术的普及，互联网直播行业盛况将进一步显现，用户规模和市场规模将持续扩大。直播行业大热的发展态势，离不开互联网的全方位发展、移动智能设备的普及，以及经济利益的有力推动[1]。
直播行业的蓬勃发展使得互联网直播企业必然引起资本的关注，随着这类企业的规范化发展，越来越多的资本也随之涌入这个领域，融资、IPO、并购重组等行为越来越频繁。何晓[2]分析了直播企业的上市行为，认为传统融资模式难以适用此类轻资产行业，各大互联网直播平台在竞争中想实现进一步的发展，融资、上市是必然趋势。互联网直播企业的资本运作能否顺利开展，建立在能否正确评估企业价值的基础上，因此寻求更为科学合理的适用于直播企业价值评估的方法对目前来说十分关键。
二、互联网直播的定义与分类
（一）互联网直播的定义
最早的直播，是以广播、电视等传统媒体形式进行信息传播，主要是通过卫星信号等一定技术手段将新闻报道进行传送，让观众实时收看。随着时代的发展，通信设备和网络技术进一步普及，互联网直播逐渐走入人们的生活，成为了一种新型主流娱乐传媒方式。张永安，王学涛[3]将网络直播定义为主播通过互联网进行表演、观众通过用户端进行收看的一种新兴在线娱乐方式，传受双方可以根据自己的意愿在直播平台上进行信息的选择与适配。
本文将互联网直播定义为，以网络平台为媒介，利用互联网高速传输技术对音视频信号的传输，依托手机或电脑等工具，实时提供在线音视频实况的一种新型娱乐方式。而本文提及的互联网直播企业，是指以互联网技术为基础，利用网络平台为主播与用户提供直播相关服务，并在这个过程中实现盈利的企业。
（二）互联网直播的分类
互联网直播有不同的分类方式，根据生产来源的不同可分为信号转播、平台自制及用户自制，而根据直播的设备端则可分为电脑端直播和手机端直播。但一般来说，为了更好地进行细分以体现其区别，更多地是根据直播的内容进行分类。本文大致总结了互联网直播内容，将其分为图1-1中几个大类：
图1 2020年我国网络用户观看各分类直播偏好占比
数据来源：iiMedia Research 艾媒咨询
（1）娱乐类直播
娱乐类直播泛指与娱乐产业相关的直播，在这里将互联网直播行业早期的秀场直播以及近年来兴起并迅速壮大的泛娱乐直播概括到一类。其中全民移动直播是互联网直播行业中占比最大的一种形式，主要以主播进行才艺展示以及在线互动为主，这类直播带有强烈的社交属性，准入门槛较低，内容多数为个人创作。娱乐类直播内容较为多元化，具有生命力强、受众群体广、内容多样化的特点，是未来大多数直播平台的发展方向。
（2）电子竞技类直播
电子竞技类直播也称游戏类直播，由于电子竞技产业的发展壮大，特别是近年来各种网络游戏吸引了大量年轻受众，游戏直播也掀起热潮。电子竞技直播的主要直播内容为游戏过程的实时展示。游戏市场发展势头之迅猛，也促使电子竞技类直播平台如雨后春笋般络绎不绝。但由于这类直播吸引的主要是爱好电竞游戏的年轻用户，在受众范围广度上相对要小于娱乐类直播和电商类直播。
（3）“直播+”新模式
随着互联网直播领域的布局和扩张，越来越多的直播平台开始寻求与电竞、教育、医疗等其他行业的合作，“直播+垂直行业”的运营模式应运而生。实际应用中，“直播+”新模式已经开始在一些行业大放异彩，其中以电商类直播发展最为强势。随着互联网直播行业的发展，内容的多样性、广域性将成为各类平台吸引用户的主要因素，直播领域的新模式将带领整个直播行业朝着全新的方向发展，在旅游直播、在线教学、企业直播等更多领域的拓展有待深度创新。
表1 各类型直播主要代表平台
直播类型 主要代表平台
娱乐类直播 映客直播，抖音直播，秀色直播，一直播，花椒直播
电子竞技类直播 虎牙直播，斗鱼直播，战旗直播，龙珠直播，企鹅电竞
“直播+”新模式 淘宝直播，蘑菇街，目睹直播，好视通
三、直播行业估值特点
（一）行业风险较高难以预估
随着互联网技术的不断发展，越来越多企业开始将目光投入互联网直播领域，互联网直播平台如雨后春笋般日益增加。然而，在实际的运营过程中，直播平台对前期的投入成本要求较高，变现手段和途径比较单一，各类直播企业同时涌入市场，抢占市场份额，同质化竞争的问题不可避免，行业的淘汰水平极高，竞争程度难以想象。互联网行业最大的估值特点就是行业风险高，难以准确判断未来的发展趋势，会影响各项指标增长率的预测。
在未来的直播行业竞争中，多个领先平台可能形成寡头垄断或单一主导平台，并获得较高的收入和发展空间。互联直播行业垄断替换率高，一旦直播资源、技术更新落后，平台随时面临被取代的风险。在对具有此类特征的行业中的企业进行估值时，其风险是难以忽视的，需要仔细评估企业是否具有长期生存和发展的潜力。
（二）独有的生命周期表现
根据生命周期理论，企业在各个不同阶段的成长曲线呈现出不同的模式，因此，采用不同的价值评估方法对不同生命周期阶段的企业价值进行估算更为科学。
互联网直播企业发展进程可以分为以下几个阶段的生命周期：初始期是相关的整体商业模式的探索阶段，互联网直播企业在创立初期寻找资金来源，并结合天使投资者的实际情况和自身的发展，来确定最终的商业模式，在这个发展过程中，企业的价值会出现极大的不稳定因素。其次是平台的成长期，从传统的生命周期理论上讲，企业的价值应该是线性增长的，但实际上网络直播企业在成长期很难保证经济效益的持续稳定增长。在这个阶段，整个互联网直播企业将吸引大量的资金流入以扩大规模，通过加大投入的方式拉动优秀的资源向直播平台聚集，企业基本上会有亏损，甚至一些企业会宣布破产。然后是成熟期，相较于传统企业来说，互联网直播企业进入成熟稳定期则基本上实现行业垄断，头部企业拥有大量稳定的用户规模以及良好的营收，投资者可以实现收益。最后，互联网直播企业进入衰退期，打破垄断的壁垒，企业面临淘汰。
由于互联网直播兴起时间较短，目前行业内难以找到较为典型经历过完整生命周期的相关企业案例。所以，互联网直播企业发展过程的特点决定了其生命周期难以确定。处于成长期的直播企业经济效益并不一定表现出线性增长，即使进入成熟期，由于其垄断地位明显，头部效应显著，且企业价值易受到外部因素的影响，难以对企业价值展开全面且客观的评估。
（三）企业价值受非财务指标影响较大
对于互联网直播平台企业而言，其资产属性较弱，发展初期盈利能力尚未显现，企业的财务数据在反映其经营状况上具有局限性，不能较好地体现直播平台企业价值，依靠财务指标衡量其企业价值相对来说准确性较低。
与其他行业相比，在互联网直播企业经营管理过程中，非财务因素对企业的价值影响较为显著。非财务因素根据不同的行业特征可以有不同维度的衡量，对于互联网直播企业来说，主要的非财务因素有企业内外部环境、市场定位、行业风险、用户资源、管理模式、发展潜力等，不同的因素会对企业的价值产生不同程度的影响和作用。而这些因素的价值并不能通过企业的财务数据反映，需要找到合适的方法将其量化，以体现其对互联网直播企业价值的影响。
四、常用评估方法及其局限性
（一）成本法
成本法，是以企业资产的组成成本为基础，通过对资产的重置成本进行精准核算，并剔除资产的折旧对企业的资产进行估值。互联网直播企业价值在很大程度上不仅仅是由现有可识别资产构成的，它属于研发与运营相结合的新兴轻资产产业，在企业的资产构成中无形资产所占比重大，大多数资产项目成本计量难度较高。同时，财务报表中未出现的管理效率、用户价值、网站流量等非财务因素也难以运用成本法进行评估，无法以直观的手段对企业的经营能力和获利水平进行表现。互联网直播行业正值迅速发展时期，成本法容易忽视企业未来的发展能力，因此，成本法难以适用于对互联网直播企业的价值评估。
（二）市场法
市场法主要通过对比同类型企业的财务数据，并以此为基础，进一步评估目标企业的价值。在充分发挥市场法的评估功能时，一般会对三个同类的企业价值进行对比一下，在此基础上对部分数据和系数进行优化和改变，从而得出目标企业的实际价值。由于互联网直播企业公开财务数据有限，行业上市企业较少，可供选择的范围太小。并且直播企业有着各自不同的发展方向、产品内容、经营模式、用户群体，差异性较大，面对的用户群体也不同，想找到在用户群、技术、发展战略、经营模式、产品等方面都类似的可比企业非常困难，选取调整参数时也难以确定。随着直播行业发展，行业中上市企业增加，企业经营和财务状况更加稳定，可比公司寻找更容易时，市场法也许会更具有适用性。
（三）收益法
收益法在企业价值评估中应用较多，在使用这种方法对企业的价值进行评估时，必须充分考虑贴现率、收益期限等指标。未来现金流量的计算往往要充分结合企业过往的财务水平以及未来的经营管理能力，而大多数互联网直播企业建立的时间较短，缺乏长期的历史财务数据作为参考。同时，网络直播企业具有行业风险难以预判的特点，导致未来收益难以准确预测。就当前大多数互联网直播企业的经营情况而言，大多数处于发展的前期阶段，在市场规模达到一定程度之前，其盈利能力难以保证，现金流并不一定为正。且企业价值受非财务因素的影响较大，因此，用收益法来评价互联网直播平台的企业价值，需要关注企业的市场状况和发展潜力，并在此基础上，对企业的情况作出客观评价。
（四）实物期权法
实物期权法是将期权定价的思想引入企业价值评估中，将被评估企业视为一种看涨期权，并通过期权定价模型进行企业估值。主要包括二叉树期权定价模型和Black-Scholes期权定价模型。
二叉树模型是一种美式期权定价模型，可以在到期日前随时行权，模型分析的层次越多，结果就越精确。B-S模型是二叉树模型极限情况下欧式期权定价模型演化的结果。互联网直播企业未来的风险和效益难以预测，实物期权法的模型较复杂，计算量大，前提假设严格，参数的选择和计算较为困难，会导致评估结果的误差较大。因此，这种定价模型在对直播企业的价值评估上有一定的应用难度。
五、小结
随着时代变更和企业发展，价值评估理论也日趋完善。除了传统的成本法、市场法、收益法这几种传统模式，现有的估值方法还包括基于期权定价理论的实物期权模型、综合多种估值模型形成的混合估值模型等，这几类方法能够基本适用于当前大多数企业的价值评估，但对于新兴的互联网行业而言，由于初期盈利能力较弱，并不像传统企业一般在发展前期便可能产生经济效益，可能在前期一直处于亏损或者低盈利的状态，具有高风险和高流量的特点。立足于国内外现有的评估理论以及对互联网直播企业价值评估的深入了解与分析，探寻出一套能够合理评估直播企业真正价值的评估方法，可以填补现有关于互联网直播企业评估方法的不足，对于完善企业价值评估理论体系更有着重大的意义。
对于互联网直播企业价值评估方法的丰富与创新，能帮助评估机构在评估实务中综合考虑各方面因素的影响，得出更为准确的估值结果。对于投资机构而言，研究互联网直播企业价值的评估方法对于他们的资本运作估值亦是大有裨益，能使投资者规避风险，为营造健康的投资市场环境提供基础，更好的引导市场投资。对于互联网直播企业而言，不仅有助于其准确判断自身价值与市场定位，也能让其认清所处阶段，看到企业实现良性发展的增长点以及存在的短板，调整企业战略方向，重视用户价值这一重要影响因素，提升用户粘性，开拓客户群体。企业管理层进行决策时，能够抓住企业发展核心问题，更好地服务于企业管理。
[1]朱兵杰.网络视频直播存在的问题及对策[J].新闻世界,2016(07):57-59.
[2]何晓.基于资产专用性的游戏直播平台上市行为分析——以虎牙直播为例[J].现代商贸工业,2020,41(09):74-77.
[3]张永安,王学涛.网络直播平台盈利模式、利润变化及驱动因素——基于欢聚时代的探索性案例研究[J].中国科技论坛,2017(12):182-192.
[4]魏嘉文,田秀娟.互联网2.0时代社交网站企业的估值研究[J],企业经济,2015,08:105-158.
[5]朱家敏,朱仁荣.基于非财务指标的互联网企业价值评估研究[J].财会学习,2016(19):189-190.