向高飞
湖北 宜昌 三峡大学马克思主义学院
摘 要 价值投资是一条让上市公司、投资者、监管部门、券商等多方共赢的投资正道。价值投资的基本要求是：固守能力圈、评估企业价值、利用市场波动规律、坚守安全边际底线。实践证明，价值投资是相对正确的投资理念和投资体系。新证券法的修订通过，为新时代价值投资提供了基本的制度保证。无论是专业的机构投资者，还是个体投资人，要在资本市场长期生存和发展，应当信奉价值投资，在深刻理解经典理论的基础上，根据时代条件、时间条件、和估值转换预判好行业、精选好标的、合理价格介入并长期坚定持有。
【关键词】股票市场 价值投资 操作策略
一、价值投资的起源、演变和经典操作
（一）价值投资的起源
价值投资不是从来就有的，是在投资范式中相对趋势投资、技术分析、量化投资等各家各派的投资方式而言的。顾名思义，价值投资是遵循价值的投资。价值发现、价值评估、价值坚守是价值投资的三个步骤。众所周知，价值投资的理论框架是由格雷厄姆和都德于上个世纪三十年代大萧条时期搭建起的。其理论阐释见于格雷厄姆的《证券分析》一书。作者指价值投资者，根植于通过基本面分析，购买价值被严重低估的股票。价值投资的精髓在于发现价值，以低于价值的价格买入稳健成长的股票，并坚定的长期持有。
（二）价值投资的演变
一个不争的事实是：格雷厄姆是价值投资的首创者和倡导者。格雷厄姆开创了的价值投资理论，他第一个提出了安全边际的概念，并且建议投资者在公司内在价值高于其价格的时候购买其股票。即便如此，格雷厄姆本人也无法否认在评估内在价值的时候有着一些假设存在。
格雷厄姆的价值投资理念为他的学生巴菲特所认可和遵循。然而巴菲特并没有机械的照搬格雷厄姆的价值投资体系。而是在在践行老师经典理论基础上把价值投资理论又向前推到一个新的高度。巴菲特倾心于寻找定价合理的超级优秀公司（如有竞争优势，产品有超级盈利能力，公司管理层极其优秀等）上，即看重公司的成长性，而不是简单地以便宜的价格买入一般公司的股份。
（三）价值投资的经典操作
提到价值投资的成功典范，非股神巴菲特莫属。巴菲特对于价值投资的主张，主要有两个方面：
第一，判断某只股票投资价值几何，核心标准是它的“内含价值”（Intrinsic value），而非外显的“账面价值”（Book value）。 巴菲特将内含价值定义为“企业未来现金流入的折现值”。巴菲特说，买好股票等于购买好公司，买好公司就是提前购买公司未来盈利的期权。
第二，从“烟蒂”投资到“护城河”理论。对于企业价值与市场价格之间价差的投资，常被称为“烟蒂”投资。巴菲特早年投资像格雷厄姆一样，喜欢在市场上找“烟蒂”，但后来他自称1960年代后，查理芒格帮他扭转了投资方向：要投资于真正优秀的企业，哪怕它在市场上的价格并不符合格雷厄姆的买入标准。
二、价值投资的四大法则
（一）合理评估企业价值
评估价值企业首先要考察的几个核心要素是：①现金创造力，即企业能否持续创造出以现金形式而非数字形式体现出来的真金白银 ；②经营存续期 ：即公司发展所处的历史阶段③经营周期定位，特别是周期性行业发展的周期定位。
（二）充分利用市场规律
和其他领域市场一样，资本市场也有其内在的特质及规律。这样内在特质为：股票的内涵价值不是由市场价格决定的，相反，股票的内涵价值从长期的趋势上决定着票面价格的涨跌起落。价格越是扑簌迷离，越能隐藏好股票的内在价值。所以，真正价值投资者不为短期的涨跌所左右，短期股价的起伏跌宕和价值投资者没有关系。
（三）预留安全边际
价值投资某种意义上说，就是风险最小化的投资。风险最小化，直接有效的做法是：预留安全边际。价格围绕价值波动，价格低于价值的部分，就是安全边际。价值投资的核心，是追求更大的安全边际。
（四）坚守“能力圈”
所谓“能力圈”，是沃伦巴菲特原创的一个具象概念，即告诫投资者证券投资特别是行业公司研究要立足于自己所能驾驭的“能力范围”。每个投资人的学识、阅历、精力和能力都是有限的，常年的经验积累，使得我们熟悉洞悉一个或几个领域或行业，往往能够对某些行业、某些公司获得超出几乎所有人更深的理解，能够对公司未来长期的表现，做出更准确的判断。
三、股票市场投资的实践策略
（一）选择具有前途远大的好行业：
价值投资首先是要框定价值，挖掘价值，中国资本市场投资，第一要做的是选择好的行业。哪些是好行业呢？著名经济学家、清华大学教授魏杰分析认为：中国正进行一场大规模的经济调整。这场调整将从2020年开始显现，有3大产业将成为中国经济的新支柱，每年造富120万亿，远远大于现在的经济总量。
（二）精选优质投资标的
A股细分行业龙头估值与美股相比并不算贵，且业绩增速相对优于美股。因此从估值业绩匹配上来看，A股行业龙头多数更具优势。随着机构占比不断提升、散户占比不断下降，业绩稳定、高ROE、护城河高的行业龙头将不断享受机构化的估值溢价，这个过程在韩国、中国台湾等市场90年代机构化的过程中都曾出现，在A股也即将成为现实。
（三）合理价格购入坚定长期持有
对抗价值不确定性需要足够的安全边际和等待的能力（耐心+不被强制清盘）。所以我们所说的低风险投资，就是用等得起的钱，寻找价值足够强健并易衡量的东西，在安全边际足够大的时候下手，通过适当分散实现均衡配置，再定期的巡检和优化。
价值投资持有公司不是被动的，而是主动的去持有，这种主动是经过判断和分析之后，觉得公司是可以持有的，并且未来前途是美好的，那么就认真的持有，而不理会市场的波动，这才是主动的持有。长期持有优质公司，静待公司股价慢慢提升，直到价值回归。
参考文献
1 王天飞.价值投资与中长期持有的关键是价值发现和价值再造.[N]证券日报,2019.11.16.
2 张程媛.中长期逐步建仓风格维持稳健.[N]证券日报,2019.1.6.
3 钟琪宇.中国股市价值投资中的几点定性分析[J]商讯,2019.11.25.
4 王乐华.投资估值思维陷阱研究.[N]证券日报,2019.12.16.
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