郑州中原铁道工程有限责任公司 河南郑州 450000
摘要：PPP项目是当前财政部、国家发改委、交通运输部等部委在基础设施及公用事业领域大力推广的投资模式，近年，这种模式在铁路项目也得到广泛应用。内部收益率是PPP项目参与各方投资决策的重要依据，研究项目内部收益率的影响因素，对于项目的顺利实施意义重大。
关键词：PPP项目、内部收益率、使用者付费、政府可行性缺口补贴、贷款利率、敏感因素
1引言
内部收益率是PPP项目参与方投资决策的重要依据，是PPP项目是否可行的核心因素。铁路项目一般前期运量不足，经济效益较差，为保障项目实施，一般采用 “运费收入+政府可行性缺口补助”方式推进，由政府和社会资本依法组建项目公司，负责项目建设和经营管理。铁路PPP项目的内部收益率主要影响因素有：贷款利率、使用者付费、可行性政府补贴、运营成本，本文结合实例研究这几个因素对内部收益率的影响程度，明确敏感因子，在项目实施过程中，对敏感因子重点把控，确保项目顺利实施。
2项目概况
中部地区某铁路专用线项目，线路长35.68km，总投资11.29亿元，资本金占比30%，其中政府方占比45%，通过银行长期贷款融资7.9亿元，采用PPP模式进行社会资本招标，该项目特许经营期22年，其中建设期2年，运营期20年，采用BOT运作方式，政府将项目用地提供给项目公司无偿使用，土地所有权归国家所有，项目公司负责融资、建设、运营，合作期满后，项目公司将项目设施无偿移交给政府。
3铁路PPP项目投资内部收益率影响因素分析
（1）使用者付费
项目使用者付费收入来源主要是运费收入。本项目的主要用户为沿线化肥厂、热电厂以及周边粮食加工、食品等入驻企业。根据调研，项目运费收入测算情况如下表：
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（2）可行性缺口补助
项目收入主要有使用者付费和政府可行性缺口补助（建设期及运营期运维绩效考核），政府可行性缺口补助根据运营期项目货量，通过以下公示计算：
当年可行性缺口补助=可用性服务费+运维绩效服务费-使用者付费
①可用性服务费
可用性服务费以项目竣工验收合格后项目审计确定的投资额及政府采购程序确定的投资收益率作为计算参数，项目每年可用性服务费计算公式：
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A为每年可用性服务费支出金额
P为项目投资额，该测算P项目投资=（总投资-政府出资）取值97670.04万元。
i为投资收益率，该项目投资收益率按照 7.0%测算。
n为运营年限（n=合作期限-工程建设期，该项目运营年限为20年）。
按照此方法测算运营期政府可用性服务费支出费用9219.36万元/年。
②运维绩效服务费
运维绩效服务费计算按照上述假设计算，合理利润率同投资收益率按照7.0%计算。
当年运维绩效服务费=年度运营成本×（1+合理利润率）
式中：年度运营成本为项目运营维护成本，年度运营成本以项目公司未来实际发生值为准，初期以测算值提取。
③可行性缺口补助
该项目运营前期，运量较少，使用者付费不足以支撑项目运营，政府采取可行性缺口补助以提高项目吸引力，确保项目运营初期的正常运转，可行性缺口补助计算采用下列公式：
当年可行性缺口补助=可用性服务费+运维绩效服务费-使用者付费
经测算，补贴总额为6.5亿元，补助周期为15年。
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（3）贷款利率
因为该项目实施地地方政府财政状况较差，贷款难度较大，通过实地调查，基于项目可行性，测算中，按照中长期贷款基准利率4.9%上浮20%即5.88%计算，建设期贷款利息4645.2万元。
（4）运营成本
①运营固定成本
运维固定成本主要包含职工薪酬与福利费用、办公经费、接轨站代维费用、日常养护维修费用等。
②运营可变成本
运维可变成本主要为本项目所消耗原材料、水、电等费用成本，以及由于运输导致的设备维修重置费用成本。
项目运维成本=运营固定成本+运营可变成本，运营期运维成本如下表：
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4敏感性分析
根据项目回报机制情况，确定把可行性缺口补助收入、使用者付费收入、运营期成本支出、融资利率作为敏感因子，设定初始值：实施方案中政府可行性缺口补助金额、使用者付费金额、运营成本金额、融资利率预测作为基数，按变化幅度为5%和10%变动，分别计算投资方财务内部收益率的变化情况：
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由上表可以看出，评价指标中，可行性缺口补助对于财务净现值最为敏感，属于强敏感因子。
5结语
本文结合财金21号文，探讨了铁路PPP项目投资各方内部收益率的主要应影响因素及各因素影响程度，对于敏感因子，在项目实施过程中，要给予足够的重视，并进行全过程控制，以确保投资获得合理回报，确保项目的顺利实施。
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