《中国经济信息》金融杠杆的支点在哪?

发表时间:2017/11/8   来源:《中国经济信息》   作者:
[导读] 最近一段时间,港股牛市仍在继续,内地房地产股则是最大赢家。除了中国恒大和融创中国2只大牛股被人津津乐道之外,近期连创新高的内房股也不在少数。一度陷入崩盘危机的佳兆业集团股价今年以来涨幅达303.85%;此外,中国恒大,龙湖地产、越秀地产、绿城中国、首创置业、雅乐居集团等股价悉数上涨。

最近一段时间,港股牛市仍在继续,内地房地产股则是最大赢家。除了中国恒大和融创中国2只大牛股被人津津乐道之外,近期连创新高的内房股也不在少数。一度陷入崩盘危机的佳兆业集团股价今年以来涨幅达303.85%;此外,中国恒大,龙湖地产、越秀地产、绿城中国、首创置业、雅乐居集团等股价悉数上涨。

2016年末,港股的内地地产股估值极低,融创中国市盈率不足9倍,股息率为4.51%。雅居乐集团市盈率为12.85倍,股息率高达11.39%。富力地产、合景泰富市盈率不足4倍,股息率超过10%。万科、龙光地产等股息率也在5%以上。

对房地产企业融资困难的恐惧,过度支配了投资者。但随着深港通开启,内地资金洪流滚滚南下,不少投资者惊呼,“内房股”真是太便宜了。通过极高的负债率,香港上市的“内房”们获得了非常惊人的净资产收益率,如恒大2017年上半年净资产收益率高达25%以上。

因收购贾跃亭名下乐视和王健林名下大连万达资产而站上风口浪尖的融创和孙宏斌则“大新闻”不断,先是举牌A股公司金科地产至25%被狙击,后又是购买乐视“掉坑”落泪,现在又陷入“华融停贷”传闻危机,然而融创股价却一路凯歌,丝毫不为所动。从2017年初到目前,融创中国股价涨幅已达到490%。

在另一方面,A股国有银行则悄无声息地上涨着:工商银行在8月23号创出历史新高,农业银行亦新高不断,建行、中行距离均已不远。有意思的是,在高呼“去杠杆”的诸多政策之下,今年以来中国股票资产表现最好的几乎都是经营杠杆巨大,负债率最高的行业:银行、地产、矿业、化工等等,这或许与外力强行改善其资产负债表有巨大关系。


“负债经营”的奥秘

在2017年中报中,恒大地产公布了自己将近1200亿元永续债提前偿还完毕的消息,仅此一项,就释放了过百亿利润。无独有偶的是,另一家“万亿资产”却一直杠杆紧绷深陷风波中的海航集团,也将自己的近50亿永续债计入了净资产。顾名思义,永续债可以无限续期,永不还本,对应的则是需要从公司利润中每年计提债权人的应占份额。比起只能玩“拉高股价-质押-再拉高股价-再质押“、“PPT-融资-更好看的PPT-高估值融资”循环的贾老板之流,其信用不知道好到了哪里,至少能够发得出这样的债,以及有对应的偿付能力。

除了债务杠杆,大佬们还擅长使用股权杠杆,通过一轮又一轮的融资、嵌套、控制,以及各种不对等投票权、一致行动人协议等方式,马云就以不到10%的持股牢牢控制着阿里巴巴帝国。尽管在股份公司治理结构法制体系中,小股东利益一直就是属于严防死守的范畴,但通过股权融资比起债务融资而言,风险收益比要高得多:亏损一定是大家承担,但收益却很可能都归大股东所有。

在非上市企业的投资中,投资人很可能落入这种陷阱:只在意未来股权增值的可能收益,而忽视了本身股东权益的价值和现金流潜力,以及公司治理结构的隐患,以至于付出了极高的代价而无法获得应有的收益,甚至血本无归。

而在上市公司层面,投资者则极可能在极高估值水平下,为了很短期的差价利益所得而忽视企业经营状况本身,去购买股票,他们本身就无意也无力参与公司经营监督,在某种程度上,他们甚至不在乎公司管理层和控制人是否作奸犯科……只要股价能涨。

……

(本文转载于网络)

(文章原文来源:内容详情请看《中国经济信息》2017年20期)

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