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经济敏感期投资策略:布局国内还是海外抄底

[导读]对于经济增长,信心是一个重要的指标,如果恐惧因素被战胜后,中国的经济复苏会走势更强。我对中国的经济预测是“W”型,现在已出现“V”型,但还会有小幅下挫,最终形成“W”型。

5月27日,香港恒生指数大幅上涨5.26%,一举突破牛熊分界线(年线),似乎已经确立了上涨趋势。而A股市场早在5月初就已经顺利把牛熊分界线踩在脚下。与此同时,美国股市、欧洲股市和日本股市等都还因远离牛熊分界线而仍没有摆脱熊市的阴影,国内机构和投资者该怎么判断国际经济形势?该坚守国内投资,还是赴海外抄底?本报特邀安联集团首席经济师迈克尔·海瑟、野村证券中国首席经济学家孙明春和汉能投资集团董事总经理苏维洲共同探讨。

进一步刺激消费政策值得期待

《中国经营报》:你在日前发布的《消费展望(中国)》报告中注意到了近期以来房地产市场的复苏迹象,例如4月份住房销售面积年同比增长了39%,这种趋势能否持续?

孙明春:我认为可以持续相当长的时间。房地产市场的复苏反映了政府鼓励老百姓买房政策的效果,主要原因是按揭贷款首付从30%降至20%,使很多一直为首付而储蓄的购房者不必再储蓄2~3年的时间(我们曾估算过,一个普通家庭需要储蓄7年左右才能攒够30%的首付)。这意味着,今后2年左右的潜在需求会得到提前释放,因此当前的复苏可持续1~2年时间。

自2008年10月以来,政府出台了多项鼓励房地产和汽车消费的政策,因为这两类产品会对总体经济产生更大的溢出效应。例如推动家具、家电、装潢材料的销售,增加旅游、娱乐和餐馆消费等等。住房、乘用车、家具和家电销量最近都有上扬,说明政策效果已开始显现。我们注意到,在4 月份住房销售面积年同比增长39%的同时,家具和装潢材料的销量也猛增。这表明,近期的购房者很多都是自住而不是投资。

《中国经营报》:你认为整个中国现在接近于汽车需求“可能会起飞”的点位,有哪些证据能够支持这一观点?如果油价继续大幅上升,会否对中国居民的汽车消费造成影响?

孙明春:我们将中日韩三国的经济发展状况做了对比,同时将每千人拥有的汽车量相对于人均GDP的比值做散点图,结果显示,中国现在接近于汽车需求可能会起飞的点位。我们的计算结果表明:假如中国遵循韩国和日本的发展路径,那么到2030 年其汽车拥有量可能会达到每千人600 辆,而2008 年仅为30 辆。考虑到2008 年中国人口高达13 亿,这意味着到2030 年中国可能会拥有7.8 亿辆汽车,非常接近目前全球行驶汽车的总量(约9 亿辆)。其他许多消费品也存在类似的情况。

我和其他同事的研究结果表明,根据中国自己的经验,目前中国城镇居民中收入第二高的家庭群体,其收入水平已经达到当年收入最高家庭群体大规模购买汽车时的收入水平。这也是中西部和二三线城市能够成为目前汽车销售主要增长点的原因之一。

《中国经营报》:正如你提到的,政策刺激对消费增长起到了重要作用。下一阶段政府是否还会继续采取类似政策?

孙明春:自2008 年底以来,政府陆续出台了包括铁路、公路、机场、城乡电网等基础建设在内的一揽子经济刺激计划,近期数据表明,这些计划的实施正开始重新激活经济。我们相信,这不仅有助于扩大短期消费,而且政府也采取了很多非投资性措施让长期经济更多转向消费拉动型增长。

我们认为,必要情况下,政府或许会出台其他措施来进一步促进消费。例如降低个人收入税税率或上调收入税起征点、鼓励使用消费者信贷(推广汽车贷款和信用卡/或建立消费金融公司)等等。新的政策如果得到实施,今明两年的消费增长可能会更加好于投资者的预期。

现在也许是海外抄底的好时机

《中国经营报》:金融危机进展到这个阶段,目前的私募股权融资和并购市场的情形如何,是否有所好转?

苏维洲:现在私募融资市场仍旧非常萧条。去年9月到今年4月,无论是从个案数量和总的投资规模,都创了新低。主要还是经济环境并未好转。海外和国内的IPO基本上都处于停滞的状态,PE未来退出的出路不清晰。而以前很多投资人过去好的时候投的比较猛和急,也许质量把关不是那么严格,有些企业遇到了一些问题,所以精力就放在解决问题上,而不是看新的项目上。种种原因使过去几个月来私募基金的市场往外投放量持续往下走。

但也不只是坏消息。现在好的现象就是人民币基金投的也比较多,另一方面由于外面股市稍微有些好转,包括国内股市,有很多人看法开始改变,是不是V字型到底了,开始往上升了。如果从过去历史来看,在1991年、1992年的低潮,2001年、2002年的低潮那个时候进入的资本,最后回报都是高的。所以很多投资家这个时候有这样一个心态,是不是看的时间够了,等的时间够了可以开始投,我个人认为处在比较微妙的转折点,也许这个转折点会持续比较长的时间,也许会到今年年底,说不清楚。

并购市场交易难度也在加大,市场低迷。现在利率低,资产价格便宜,借钱买资产是一个很好的策略。但真正有实力的企业也在收缩。即便是行业龙头,要掏出真金白银来并购也很谨慎。

《中国经营报》:之前有中国企业表示目前在海外的某些股票估值已经偏低,因此目前是购买的好时机。请问你认为现在是去海外抄底的好时机吗?

苏维洲:现在国内确实有很多企业在海外市场上购买上市企业。以往的公众公司需要融资时做定向增发,但现在资本市场不好,因此很多上市公司有意出售股权。经过金融危机后,有些公司股权价值确实被低估了。因此有些资本就与公司董事会商定价格,一次性购入大宗股权,通常价格会比市价稍高。但这是一个难得机会,因为可以获得较大的控制权,在经济形势好的时候上市公司通常不愿意出售。

但如何判断公司价值被低估?这是个问题。因此从严格意义上来讲,所谓海外抄底,时机的把握也很重要。

《中国经营报》:所谓时机的把握,也是对未来经济的判断。目前有很多中国经济将达到V型反转的论点,你如何认为?

苏维洲:我还是比较谨慎。现在谈的最多就是去杠杆化,欧美国家无论家庭消费上,还是国家消费上都是去杠杆化,最要命的就是消费能力会大大降低,对中国这样外向出口导向的经济影响是持久、深远的。

到欧洲去做“白衣骑士”

《中国经营报》:你对亚洲经济尤其是中国经济增长表现较为乐观的判断,其原因是什么?

迈克尔·海瑟:在金融危机发生前,包括中国在内的许多中东和亚洲国家经济发展态势良好,在世界经济体系中的地位不断提升,并对西方经济实体提供重要的支持;金融危机发生后,由于美国进口额的大幅减少,以及美国曾经作为销售市场的重要性,亚洲经济增长模式将发生变化。出口增长水平会低于经济危机前的水平,而贸易顺差将会减少。但反过来看,为了在未来保持强劲增长,亚洲新兴市场将会在一定时间内把经济增长的重点放在支持本土需求的增长上。所以我们说2008年的经济危机是改变今后若干年经济发展历程的大事。另外,相比于欧美国家,亚洲有相对坚固的银行体系、较高的货币储备和国际收支经常项目顺差,以及较低的外债。

目前采购经理指标及其他投资情绪指标都有回升,股票市场价格上升、企业债券利率差下降,美国房产市场的稳定以及基本金属价格上升,这些都是市场复苏的征兆。特别重要的是,主要金融危机指标,如银行信用价差或货币市场利率均有所改善。

《中国经营报》:你认为亚洲各国政府、企业以及个人如何把握金融危机带来的“机遇”?

迈克尔·海瑟:我们主张政府应加强监管并寻找监管和市场之间新的平衡点,以此为长期发展奠定稳定基础。

从行业来说,周期性比较长的行业在未来几年会胜出,如制造业、建筑行业将率先走出经济低潮期。

几年前我曾发表文章,把来自亚洲和中东的主权基金和投资称为“白衣骑士”,现在我认为,金融危机改变了世界经济格局,欧洲经济体正处于价格低谷期,适合“白衣骑士”进行投资与并购。

《中国经营报》:你认为中国的经济增长目前还存在哪些障碍?

迈克尔·海瑟:中国经济早已度过危机期间最困难的时期,并显示出迅速增长的势头。但是在未来几个月出口需求的长期低迷将会是中国经济增长的主要阻碍。我们不认为受信贷推动的国内需求增长会持续很长时间,由于担心过量的贷款会威胁经济体系的稳定,政府可能会停止大量贷款。中国的企业应该关注到这一可能发生的情况。

对于经济增长,信心是一个重要的指标,如果恐惧因素被战胜后,中国的经济复苏会走势更强。我对中国的经济预测是“W”型,现在已出现“V”型,但还会有小幅下挫,最终形成“W”型。

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