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新巴菲特法则:震荡中的大师
( 2007-11-12 16:25:58


  战国时人白圭,被奉为中国“商祖”。他总结了一套经商致富的原则,即“治生之术”。其基本原则是“乐观时变”,依据对年岁丰歉的预测,实行“人弃我取,人取我予”。这与巴菲特的“别人贪婪时要感到恐惧,别人恐惧时要变得贪婪”的投资秘诀基本一致,都是逆向操作,不与人趋。 
 
  巴菲特在最近的中国之行中明确表示:“我通常是在人们对股市失去信心时购买”,“我建议要谨慎,任何时候,任何东西,有巨幅上涨的时候,人们就会被表象所迷惑,我不知道中国股市的明后年是不是还会涨,但我知道价格越高越要加倍小心,不能掉以轻心,要更谨慎。”

  如此看来,巴菲特是勇敢的“反向投资者”。但准确地说,他遵循的是“选择性反向投资策略”,而非传统的反向投资策略:“逆反行为和从众行为一样愚蠢。我们需要的是思考,而不是投票表决。”

  玛丽·巴菲特、大卫·克拉克在《新巴菲特法则》中,详细介绍了巴菲特的选择性反向投资策略。

  玛丽·巴菲特曾是巴菲特的媳妇,即巴菲特小儿子彼德·巴菲特的前妻。笔者不敢肯定,她在身为巴菲特家族成员的十二年中,是否深得巴氏投资真传,但至少是能窥得大师个中奥秘的。十年前,她在大卫·克拉克的帮助下撰写的《巴菲特法则》曾是美国最畅销的书之一,被誉为“对沃伦·巴菲特的投资技巧描写得最好的一本书。”而这本《新巴菲特法则》在《巴菲特法则》的基础上,对巴菲特最新的投资实践做了更细致的研究,几乎是手把手地教你学习巴菲特的选择性反向投资策略,应该是每一位有志做巴式投资者的必读书。

  传统的反向投资策略,是指投资者只购买近来表现不佳的以及大多数投资者不感兴趣的股票。而巴菲特的选择性反向投资策略,规定投资者只有在出现以下情况才出手:“公司具备持久性竞争优势,而且股票价格被目光短浅的股市压低,在某种程度上来说收购整个公司使生意看上去更有眼光。”这个策略由两部分组成:一是慧眼识珠,识别具备持久性竞争优势的公司;二是逆风飞扬,利用逆向思维和交易眼光,明辨购买良机。这个策略是巴菲特经过二十多年的学习实践,吸收费舍和芒格的思想,摆脱格雷厄姆“雪茄烟蒂”投资方法的束缚逐步“进化”而来的。

  慧眼识珠

  巴菲特将企业分成两类。一类是“病态的”价格竞争型商品企业,这类企业占大多数;一类是“健康的”持久性竞争优势的企业,这类公司属少数派。

  实践巴菲特选择性反向投资策略的第一步,是识别“健康的”持久性竞争优势的公司。玛丽·巴菲特和大卫·克拉克把巴菲特慧眼识珠的技术概述为十个要点:

  1、公司是否表现出一贯的高股东权益收益率(12%以上)?2、公司是否表现出一贯的高总资本回报率(12%甚至更高,银行和金融公司超过1%)?3、公司的收益是否表现出很强的上升趋势?4、公司是否适时地得到资助?(一般负担低于5倍净收益额的长期债务。)5、拥有品牌或服务的公司是否在市场中占有竞争优势?6、公司是否依赖工会组织?7、公司是否会和通货膨胀一起提价?8、公司如何支配保留盈余?9、公司是否会回购股票?10、公司股价和账面价值是否都在增长?

  初学者学习巴菲特理论的一个好方法,就是从回答第1个问题入手,搜寻、了解那些一贯创造高股东权益收益率的公司;第二个要点多一道屏障,有助于筛选出价格竞争型公司;第四个要点提出了明确的量化指标来鉴别公司是否具备强大的偿债能力和是否具备持久性竞争优势;第六个要点在中国不一定适用;第十个要点可以快速检验在过去10年里公司的经营成果。

  人弃我取

  识别出那些具备持久性竞争优势公司后,须进行内在价值和投资回报率的量化分析,做到心中有数。《新巴菲特法则》详细介绍了巴菲特用来判断经历低谷时期的公司是否以足够低的价格将股票卖出(巴菲特称之为“使生意变得更有眼光”)然后再大宗买进的数学方程式,对一直为股票估值所苦恼的投资者来说,这无疑是莫大的福音。有了它,就可以实践巴菲特选择性反向投资策略的第二步了:人弃我取,即利用股市的悲观主义、目光短浅和坏消息现象,低价购买世界上某些最好企业的股份。

  巴菲特曾说:“价格低估最常见的起因是悲观主义,有时是四处弥漫的,有时是一家公司或一个行业所特有的。我们希望在这样的氛围里投资,不是因为我们喜欢悲观主义,而是因为我们喜欢它造成的价格。乐观主义才是理性投资者的大敌。”可见,悲观主义是巴菲特巨大的财富来源。而熊市、牛市中的回落和金融大恐慌通常是悲观主义泛滥的“时间之窗”。

  巴菲特很早就意识到,从共同基金经理到互联网日交易员的绝大多数人都受困于短期游戏,他们虽然口头上也说长期投资的重要性,但实际上他们对赚快钱更感兴趣。这意味着目光长远的投资者,有机会从目光短浅者遗弃的股票中拾取具有长期价值的财宝。

  听到坏消息就抛售股票的“坏消息现象”在股市十分普遍。坏消息意味着股价下跌,也意味着巴菲特及其信徒的“眼睛发亮”。

  巴菲特认为,只有当股市的恐慌和公司的坏消息同时出现时,才是选择性反向购买的最佳时机。他经常利用行业不景气、个别公司的灾难、公司结构变化和战争现象创造的机会购买。

  人取我予

  人取我予,功遂身退,所有投资大师都从不同角度深谙此道,巴菲特如此,李嘉诚也不例外。

  巴菲特一贯强调长期投资,他的巨额财富也主要是从他收购的那些具备持久性竞争优势的企业且长时间的持有中获得的,持有的时间有些长达30年之久。但国内不少投资者因此机械地认为巴菲特买进股票一定会永久持有。实际上这是误解。巴菲特除了对控股收购的企业没有退出策略,对极少数伟大企业的股票永久持有外,其余大多数股票,在股价严重高估、或是出现更好机遇,或是环境改变企业的经济状况时会卖掉。在2003年致股东的信中,巴菲特甚至承认沒有在股市泡沫化期间出手其核心持股是个重大錯误。

  玛丽·巴菲特和大卫·克拉克在书中忠告:“尽管沃伦的投资方法表面看上去很容易理解,但是你必须注意到:沃伦投资方法中的很多方法和人们的基本直觉以及华尔街金融家的至理名言是背道而驰的。学习这些方法容易,但要真正会用它们却很难,尤其是当其他所有人都卖出而你却准备买进时你会感觉很为难。”

  笔者认为,除了认真学习、透彻掌握巴菲特的选择性反向投资策略外,你必须有坚韧顽强的性格、特立独行的勇气、超乎寻常的耐心,敢于做逆风飞扬的雄鹰。

来源:中国证券网.上海证券报
 
 
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